Schon bald geht es los: Die Fussball-WM startet am 20.11.2022. Damit erhöht sich die Anzahl der Nationaltrainer von eins auf mehrere Millionen und Prognosen für den nächsten Weltmeister sind in aller Munde. Auch die Ökonomen mit ihren Zinsprognosen sind fürs neue Jahr gefordert. Es stellt sich die Frage: Wer hat die bessere Trefferquote? Und weshalb verzichten wir beim erfolgreichen Anlagefonds Baloise Fund Invest (CH) - Swiss Franc Bonds Optimized auf Prognosen?
Fussballgrossanlässe lösen immer wieder Euphorie aus. Es gibt praktisch kein Unternehmen oder keine Freundesgruppe, in denen der künftige Titelträger nicht prognostiziert wird. Auch in der Forschung wird anhand von Wettquoten der künftige Weltmeister eruiert. Neuerdings werden auch spezifische Ratingmodelle hinzugezogen*. 2018 wurde Brasilien sowie Deutschland nach beiden Ansätzen die grössten Chancen eingeräumt. Für beide Favoriten endete die WM in einer Enttäuschung. Kenner werden argumentieren, dass auch in diesem Jahr nur rund die Hälfte aller Teams Siegeschancen haben. Aussenseiter als Titelträger, wie der Europameister Griechenland 2004, sind eine Seltenheit.
Obwohl Punktprognosen, sprich der genaue Weltmeister, schwierig erscheinen, kann mittels einer Tendenzschätzung die Siegchance deutlich erhöht werden. Lassen wir uns auf folgendes Experiment ein: Sie können vor Beginn der WM 16 der 32 Teilnehmer als potentiellen Weltmeister nominieren. Ihre theoretische Siegwahrscheinlichkeit beträgt 50%. Gemäss Wettbüros wären Ihre Chance aber bedeutend höher mit der Wahl der links abgebildeten Teams, da die Siegchancen nicht gleich verteilt sind:
Das Vorgehen, bei dem unter begrenztem Wissen und knapper Zeit Schlussfolgerungen gezogen werden, wird Heuristik genannt. Diese fühlt sich intuitiv gut an und basiert auf Erfahrungen. Ein solcher Tipp wäre die Squadra Azzurra, «weil mit Italien bei jedem Fussball-Grossanlass zu rechnen ist». Italien ist allerdings bereits in den Playoffs ausgeschieden. Solche Prognosen lassen oft wesentliche Fragen für einen nüchternen Vergleich beiseite: Zum Beispiel ist eine Mannschaft gut eingespielt, sind die Spieler in Form oder müssen sie sich noch an einen neuer Trainer gewöhnen. Klimatische Bedingungen z.B. haben einen wesentlichen Einfluss. So wurde bei acht Austragungen auf dem amerikanischen Kontinent nur einmal eine europäische Mannschaft Weltmeister (Deutschland 2014 in Rio). Je mehr solcher Faktoren miteinbezogen werden, desto komplexer ist eine Prognose.
Auch die Finanzwelt lebt von Prognosen. Die Zinsstrukturkurve gilt als zentrale Bewertungsgrösse für Vermögenswerte. Zinsprognosemodelle berücksichtigen oftmals Erkenntnisse aus der Finanzmarkttheorie oder es werden Muster in Daten gesucht. Wie gut lassen sich Zinssätze voraussagen? Der Reality Check am Beispiel der nach eigenen Angaben ältesten, makroökonomischen U.S. Prognosevereinigung, der Federal Reserve Bank of Philadelphia Professional Forecaster, spricht für Bescheidenheit: Die Auswertung der Daten zeigt auf, dass die Experten in den vergangenen 30 Jahren 28 Mal steigende Zinsen für die zehnjährigen US-Staatsanleihen vorhergesagt haben**. Die Ausnahmen betrafen die Jahre 1994 und 1996, als die Prognosen negativ waren und die Zinsen am Jahresende in der Tat tiefer lagen. In den drei Dekaden waren die prognostizierten Zinsen am Jahresende nur 12 Mal höher als am Jahresanfang. Im 21. Jahrhundert wurden per se steigende Zinsen vorausgesagt. Die heuristische Begründung könnte hierzu lauten: «die Zinsen sind schon so tief, sie müssen zwangsläufig steigen». Fakt ist, dass die historische Trefferquote der «Professional Forecaster» unterhalb des Erwartungswerts eines Münzwurfs lag. Wie kann das sein?
History matters: Ja, Muster leben von vergangenen Entwicklungen und daraus abgeleiteten Analogien. Doch die Geschichte ist keine Aneinanderreihung von starren Regeln. Menschen verhalten sich gemäss der Behavioral Finance nicht nur rational. Damit kommt es zu Verzerrungen. So scheint es bei Prognosen ein Herdenverhalten zu geben. Auch dürfte der Bestätigungsfehler eine Rolle spielen, bei dem Prognostiker dazu neigen, Informationen höher zu gewichten, die ihren Vorhersagen dienen. Solche Verzerrungen machen (Zins-)Prognosen sind selbst für Experten schwierig.
Abbildung 1 – Zinsen von zehnjährigen Staatsanleihen und professionelle Schätzungen am jeweiligen Jahresende für die kommenden zwölf Monate
Der Wirtschaftskreislauf ist geprägt von nichtlinearen Prozessen. Überlagert werden diese von kaum prognostizierbaren Eventrisiken. Dazu gehören auch neue Reaktionsmuster von Marktteilnehmern und Zentralbanken. Obige Auswertung zeigt exemplarisch auf, wie schwierig Zinsprognosen sind. Entsprechend unterlassen wir mit dem systematischen Expected Total Return (ETR)-Ansatz Zinsprognosen bei den Anlagelösungen Baloise Bonds Optimized.
Der Erfolg lässt sich am Beispiel des auf über CHF 1 Mia. Vermögen angewachsenen Anlagefonds Baloise Fund Invest (CH) - Swiss Franc Bonds Optimized aufzeigen: Das Hauptmerkmal des Fonds ist eine Laufzeitenkonzentration (Bullet-Struktur) zur Optimierung der Rollrenditen. Die Annahme dabei ist, dass sich die Zinsstrukturkurve über einen Zeitraum von einem Jahr nicht verändert, da die Prognose dazu wie oben aufgezeigt schwierig ist.
Was ist nun einfacher zu prognostizieren: Wer der nächste Fussballweltmeister wird oder wo die (Schweizer) Zinskurve in einem Jahr stehen wird? Wird eine Tendenzschätzung (WM Favoriten bzw. Aussenseiter vs. höhere bzw. tiefere Zinsen) abgegeben, ist der Fussballweltmeister einfacher zu schätzen. Bei einer Punktprognose ist der Fall noch eindeutiger, da die Auswahl künftiger Weltmeister limitiert ist, während numerische Schätzungen zur Zinskurve infinit sind. Die Fussballfans haben in unserem Beispiel die bessere Trefferquote.
Mit dem Baloise Fonds «Swiss Franc Bonds Optimized» verzichten wir bewusst auf schwierige Zinsprognosen. Da wir von diesr entlastet sind, bieten wir einen Weltmeister-Tipp: Wir setzen auf Portugal!
Philadelphia FED und Bloomberg (2022): «Data Files - Survey of Professional Forecasters (TBOND)», URL, [02.08.2022]
* Barnett (2018): «The science of predicting the World Cup champion», URL [02.08.2022]
** Wir vergleichen dabei die durchschnittlichen Prognosewerte per Ende Jahr für in vier Quartalen versus die durchschnittlichen Prognosewerte für im kommenden Quartal.
Swiss Exchange AG («SIX Swiss Exchange») ist die Quelle des Swiss Bond Index (SBI®) und der darin enthaltenen Daten. SIX Swiss Exchange war in keinerlei Form an der Erstellung der in dieser Berichterstattung enthaltenen Informationen beteiligt. SIX Swiss Exchange übernimmt keinerlei Gewährleistung und schliesst jegliche Haftung (sowohl aus fahrlässigem sowie aus anderem Verhalten) in Bezug auf die in dieser Berichterstattung enthaltenen Informationen – wie unter anderem für die Genauigkeit, Angemessenheit, Richtigkeit, Vollständigkeit, Rechtzeitigkeit und Eignung für beliebige Zwecke – sowie hinsichtlich Fehlern, Auslassungen oder Unterbrechungen im SMI oder dessen Daten aus. Jegliche Verbreitung oder Weitergabe der von SIX Swiss Exchange stammenden Informationen ist untersagt.
Die vorliegende Werbemitteilung dient ausschliesslich Informationszwecken und stellt weder ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Fondsanteilen dar, noch ist sie als Aufforderung anzusehen, ein Angebot zum Abschluss eines Vertrages über eine Wertpapierdienstleistung oder Nebenleistung abzugeben. Sie richtet sich ausdrücklich nicht an Personen, deren Nationalität oder Wohnsitz den Zugang zu solchen Informationen aufgrund der geltenden Gesetzgebung verbietet. Weder die vorliegende Werbemitteilung noch Kopien davon dürfen in die Vereinigten Staaten versandt oder dahin mitgenommen werden oder in den Vereinigten Staaten oder an eine US-Person (im Sinne von Regulation S des US Securities Act von 1933 in dessen jeweils gültiger Fassung) abgegeben werden. Diese Werbemitteilung kann eine persönliche Beratung nicht ersetzen. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität der in dieser Werbemitteilung enthaltenen Angaben wird keine Haftung übernommen.
Wir weisen darauf hin, dass die historische Performance keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Performance darstellt und die Performancedaten die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt lassen. Diese Werbemitteilung kann eine persönliche Beratung nicht ersetzen. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität der in dieser Werbemitteilung enthaltenen Angaben wird keine Haftung übernommen. Insbesondere ist dem Empfänger empfohlen, allenfalls unter Beizug eines Beraters die Informationen in Bezug auf ihre Vereinbarkeit mit seinen persönlichen eigenen Verhältnissen, auf juristische, regulatorische, steuerliche und andere Konsequenzen zu prüfen.
Baloise Fund Invest (CH) ist ein Umbrella-Fonds schweizerischen Rechts der Art "übrige Fonds für traditionelle Anlagen". Für einzelne Teilvermögen oder Anteilklassen kann der Anlegerkreis im Prospekt mit integriertem Fondsvertrag zusätzlich eingeschränkt werden. Allein verbindliche Grundlage für den Erwerb von Fondsanteilen ist das Basisinformationsblatt, der aktuelle Prospekt mit integriertem Fondsvertrag und der jeweils aktuelle Jahresbericht und Halbjahresbericht.
Allein verbindliche Grundlage für den Erwerb von Fondsanteilen ist der jeweilige aktuelle Prospekt mit integriertem Fondsvertrag und der jeweils aktuelle Jahresbericht bzw. Halbjahresbericht, welche kostenlos angefordert werden können bei: der Fondsleitung, der Credit Suisse Funds AG, Zürich oder bei der Depotbank, der Credit Suisse (Schweiz) AG, Zürich oder bei der Vertriebsstelle, der Baloise Asset Management AG, Aeschengraben 21, CH- 4002 Basel.
Vertriebs-Ansprechpartner: Baloise Asset Management AG, www.baloise-asset-management.com
Tel. +41 58 285 72 99, assetmanagement@baloise.com